上海融昌资产管理有限公司研究策划部三一重工（600031）EPS预测记录2003年2002A 2003E 2004E 2005E 发布方式 调整原因 理论价差1) 8月8日 1.17 1.50 2.09 2.66 投资推荐报告 -5.74wenku.tax.org.cn股票估值估值方法 折现率/倍数 每股价值 股权成本Ke 18.0% 债务成本Kd 4.7%FCF（WACC） 15.6% 37.46 无风险收益率Rf 5% 边际税率 15.0%FCFE（Ke) 18.0% 34.26 风险溢价 10% 税前债务成本 5.5%DDM（Ke） 18.0% 25.51 beta 1.3 债务比例 18%P/E () 20.0 29.95 权益比例 82%P/B () 4.0 27.01P/S () 2.5 24.91P/CFO （） 13.0 27.77D/P () 2% 29.95EV/EBITDA（） 20.0 37.12简单平均数 30.44最新市场交易价格 24.70理论价差 -5.74I、DCF之FCF贴现假定股数 240,000 企业价值 9,139,042TV增长率 10% 债务价值 1,087,903WACC 15.6% 股票价值 8,990,255现金与短期投资 939,116 每股价值 37.462002 2003 2004 2005 TVFCF (94,313) 53,427 297,029 617,859TV 12,102,683期限年数 0.5 1.5 2.5折现因子 0.93 0.80 0.70PV(FCF) 49,688 238,932 429,881PV(TV) 8,420,542EV 9,139,042II、DCF之FCFE贴现假定股数 240,000 企业价值 8,370,617TV增长率 12% 债务价值 1,087,903Ke 18.0% 股票价值 8,221,830短期投资 939,116 每股价值 34.262002 2003 2004 2005 TVFCFE 7,265 1,024,507 179,538 549,021TV 10,248,394期限年数 0.5 1.5 2.5折现因子 0.92 0.78 0.66PV(FCFE) 943,136 140,066 362,981PV(TV) 6,775,647股权价值 8,221,830、DDM假定TV增长率 14.0%Ke 18.0% 每股价值 25.512002 2003 2004 2005 TV每股股利 0.00 0.60 0.90 1.24残值 35.44期限年数 0.5 1.5 2.5折现因子 0.92 0.78 0.66PV(股利) 0.55 0.70 0.82PV(残值) 23.43P 25.51wenku.tax.org.cn销售核心资料与假设2002A 2003E 2004E 2005E销售量（辆） 1,116 2,788 3,516 4,407拖泵 660 850 1,020 1,224泵车 216 480 624 811混凝搅拌土运输车 42 900 900 1,000压路机 150 300 390 488摊铺机 18 99 150 200平地机 30 159 200 250混凝土搅拌站 - - 20 30沥青混凝土搅拌站 - - 10 23混凝土摆渡车 - - 22 36封层机 - - 35 70铣刨机 - - 50 100三级混凝土输送泵 - - 20 40泥浆泵 - - 20 40推土机 - - 30 45吊管机 - - 25 50销售平均价(扣除VAT）拖泵 451 428 407 387泵车 2,267 2,154 2,046 1,944混凝搅拌土运输车 513 510 510 510压路机 512 510 510 510摊铺机 2,000 1,900 1,805 1,715平地机 489 465 441 419混凝土搅拌站 - - 1,730 1,730沥青混凝土搅拌站 - - 3,760 3,760混凝土摆渡车 - - 2,150 2,150封层机 - - 1,240 1,240铣刨机 - - 2,000 2,000三级混凝土输送泵 - - 2,000 2,000泥浆泵 - - 2,200 2,200推土机 - - 1,000 1,000吊管机 - - 1,300 1,300销售收入（千元） 984,562 2,391,472 3,282,280 4,249,437拖泵 297,660 364,183 415,168 473,292泵车 489,672 1,033,752 1,276,684 1,576,704混凝搅拌土运输车 21,546 459,000 459,000 510,000压路机 76,800 153,000 198,900 248,625摊铺机 36,000 188,100 270,750 342,950平地机 14,670 73,863 88,265 104,814混凝土搅拌站 - - 34,600 51,900沥青混凝土搅拌站 - - 37,600 86,480混凝土摆渡车 - - 47,300 77,400封层机 - - 43,400 86,800铣刨机 - - 100,000 200,000三级混凝土输送泵 - - 40,000 80,000泥浆泵 - - 44,000 88,000推土机 - - 30,000 45,000吊管机 - - 32,500 65,000机械配件 48,214 119,574 164,114 212,472销售收入增长率 n.a. 143% 37% 29%拖泵 n.a. 22% 14% 14%泵车 n.a. 111% 24% 24%混凝搅拌土运输车 n.a. 2030% 0% 11%压路机 n.a. 99% 30% 25%摊铺机 n.a. 423% 44% 27%wenku.tax.org.cn成本分析2002A 2003E 2004E 2005E成本结构分析固定成本率 2.09% 1.23% 1.36% 1.40%变动成本率拖泵 40.0% 46.0% 49.0% 51.0%泵车 42.0% 45.8% 48.0% 49.0%混凝搅拌土运输车 90.0% 91.0% 91.0% 92.0%压路机 60.0% 63.0% 63.5% 64.0%摊铺机 60.0% 63.5% 63.0% 64.0%平地机 60.0% 64.0% 64.0% 65.0%混凝土搅拌站 53.0% 54.0%沥青混凝土搅拌站 50.0% 52.0%混凝土摆渡车 51.0% 52.0%封层机 50.0% 52.0%铣刨机 57.7% 58.0%三级混凝土输送泵 56.6% 57.0%泥浆泵 56.0% 57.0%推土机 53.6% 55.0%吊管机 49.5% 50.5%机械配件 83.8% 85.0% 87.0% 88.0%固定成本（折旧成本） 20,567 29,340 44,721 59,336变动成本拖泵 119,064 167,524 203,432 241,379泵车 205,662 473,458 612,808 772,585混凝搅拌土运输车 19,391 417,690 417,690 469,200压路机 46,080 96,390 126,302 159,120摊铺机 21,600 119,444 170,573 219,488平地机 8,802 47,273 56,489 68,129混凝土搅拌站 - - 18,338 28,026沥青混凝土搅拌站 - - 18,800 44,970混凝土摆渡车 - - 24,123 40,248封层机 - - 21,700 45,136铣刨机 - - 57,700 116,000三级混凝土输送泵 - - 22,640 45,600泥浆泵 - - 24,640 50,160推土机 - - 16,080 24,750吊管机 - - 16,088 32,825机械配件 40,398 101,638 142,779 186,975产品总成本 481,564 1,452,756 1,994,903 2,603,926毛利率 51.1% 39.3% 39.2% 38.7%wenku.tax.org.cn资产变动预测2002A 2003E 2004E 2005E固定资产期初固定资产原值 202,237 333,956 430,956 734,956加：新建固定资产 115,080 90,000 50,000 50,000在建工程转入 29,780 12,000 260,000 35,000减：固定资产处置 13,141 5,000 6,000 8,000期末固定资产原值 333,956 430,956 734,956 811,956期初固定资产折旧 22,028 40,464 69,004 112,725加：购入固定资产折旧 - - - -本期新增折旧 20,567 29,340 44,721 59,336减：固定资产折旧处置 2,131 800 1,000 1,800期末固定资产折旧 40,464 69,004 112,725 170,261减：固定资产减值准备 6,329 8,000 10,000 15,000期末固定资产净值 287,163 353,952 612,231 626,695固定资产处置现金收入 12,907 2,000 1,500 3,000固定资产处置成本 11,010 4,200 5,000 6,200固定资产处置收益 1,897 -2,200 -3,500 -3,200在建工程期初在建工程 25,540 46,424 134,424 24,424加：本期增加 50,664 100,000 150,000 30,000减：转入固定资产 29,780 12,000 260,000 35,000期末在建工程 46,424 134,424 24,424 19,424减：在建工程减值准备 - - - -期末在建工程净值 46,424 134,424 24,424 19,424应收款项应收账款原值 192,078 303,259 353,788 412,231其他应收款原值 25,325 40,000 50,000 60,000预付账款原值 91,797 124,618 123,209 115,793减：坏帐准备 14,092 22,249 25,956 30,244应收款原项净值 295,108 445,627 501,040 557,780存货存货原值 441,546 799,219 877,980 916,815减：减值准备 - - 5,000 10,000存货净值 441,546 799,219 872,980 906,815长期股权投资期初长期股权投资 - -686 -453 -220加：投资收益/（亏损） - - - -新增股权投资 5,811 100 100 100新增投资差额或合并价差 -6,630 - - -减：股权投资处置 - - - -摊销投资差额或合并价差 -133 -133 -133 -133收到投资现金收益 - - - -期末股权投资 -686 -453 -220 13减：长期股权减值准备 - - - -期末长期股权投资净值 -686 -453 -220 13股权投资处置现金收入股权投资处置成本 - - - -wenku.tax.org.cn股权投资处置收益 - - - -长期债权投资期初长期债权投资 - - -加：投资收益/（亏损）新增债权投资减：债权投资处置收到投资现金收益期末债权投资 - - - -减：长期债权减值准备期末长期债权投资净值 - - - -股权投资处置现金收入股权投资处置成本 - - - -股权投资处置收益 - - - -无形资产期初无形资产 21,960 21,741 20,941 20,041加：本期增加 929 500 500 500减：本期摊销 1,148 1,300 1,400 1,400本期处置 - - - -期末无形资产 21,741 20,941 20,041 19,141减：无形资产减值准备 - - - -期末无形资产净值 21,741 20,941 20,041 19,141其他长期资产处置现金收入 - - - -其他长期资产处置成本 - - - -其他长期资产处置收益 - - - -其他长期资产期初其他长期资产 - 890 801 711加：本期增加 890 - - -减：本期摊销 - 89 90 90本期处置 - - - -期末其他长期资产 890 801 711 621减：其他长期资产减值准备 - - - -期末其他长期资产净值 890 801 711 621其他长期资产处置现金收入 - - - -其他长期资产处置成本 - - - -其他长期资产处置收益 - - - -公积金期初公积金 14,579 46,629 974,155 1,049,420加：本期增加 558 873,600 - -本期利润转入 31,492 53,926 75,265 95,659减：本期弥补亏损 -期末公积金 46,629 974,155 1,049,420 1,145,079未分配利润期初未分配利润 66,292 244,655 406,338 616,565加：本期盈利 209,855 359,349 501,549 637,449减：本期股利分配 - 143,740 216,057 298,428本期提取公积金 31,492 53,926 75,265 95,659转增股本 - - - -wenku.tax.org.cn期末未分配利润 244,655 406,338 616,565 859,927wenku.tax.org.cn利润表千元 2002A 2003E 2004E 2005E主营业务收入 984,562 2,391,472 3,282,280 4,249,437主营业务成本 (481,564) (1,452,756) (1,994,903) (2,603,926)主营业务税金 (6,810) (16,541) (22,703) (29,393)主营业务利润 496,188 922,174 1,264,674 1,616,118其他业务利润 2,064 3,000 3,000 3,000营业费用 (146,155) (284,005) (389,795) (504,652)管理费用 (105,746) (205,483) (282,024) (365,126)EBIT 246,351 435,686 595,855 749,340财务费用 (18,974) (13,444) (5,284) 1,367营业利润 227,377 422,242 590,572 750,707折旧与摊销 21,715 30,729 46,211 60,826EBITDA 249,092 452,971 636,783 811,533投资收益 48 133 133 133补贴收入 20 0 0 0营业外收入 3,093 2,000 2,500 2,300营业外支出 (1,621) (2,200) (3,500) (3,200)利润总额 228,917 422,175 589,705 749,940所得税 (19,795) (63,326) (88,456) (112,491)少数股东损益 733 500 300 0未确认子公司投资损益 0 0 0 0净利润 209,855 359,349 501,549 637,449增长率 n.a. 71.2% 39.6% 27.1%EPS 1.17 1.50 2.09 2.66wenku.tax.org.cn资产负债表千元 2002A 2003E 2004E 2005E货币资金 47,348 936,116 900,397 1,151,870短期投资 3,515 3,000 3,000 3,000应收票据 2,734 6,641 9,114 11,800应收股利 0 0 0 0应收款项净额 295,108 445,627 501,040 557,780存货 441,546 799,219 872,980 906,815其他流动资产 301 731 1,003 1,299流动资产合计 790,552 2,191,334 2,287,535 2,632,564长期股权投资 (686) (453) (220) 13长期债权投资 0 0 0 0长期投资合计 (686) (453) (220) 13固定资产净额 287,163 353,952 612,231 626,695工程物资 7,341 10,000 12,000 14,000在建工程 46,424 134,424 24,424 19,424固定资产合计 340,928 498,376 648,655 660,119无形资产 21,741 20,941 20,041 19,141其他长期资产 890 801 711 621递延税项（借项） 0 0 0 0资产总计 1,153,425 2,710,999 2,956,721 3,312,458短期借款 325,036 280,000 190,000 140,000应付票据 93,947 198,390 204,319 213,357应付账款 129,376 292,721 301,470 314,804预收账款 36,940 89,726 123,149 159,436应付工资 5,785 7,521 9,777 11,732应付福利费 10,517 13,672 17,774 23,106应付股利 0 8,000 8,800 9,680应交税金 16,294 39,578 54,320 70,326其他应交款 428 471 518 570其他应付款 31,397 34,537 37,990 41,789预提费用 262 288 317 349一年内到期的长期借款 7,056 3,000 0 0流动负债合计 657,038 967,903 948,434 985,149长期借款 22,000 120,000 100,000 80,000长期应付款 0 0 0 0其他长期应付款 0 0 0 0长期负债合计 22,000 120,000 100,000 80,000负债合计 679,038 1,087,903 1,048,434 1,065,149少数股东权益 3,103 2,603 2,303 2,303股本 180,000 240,000 240,000 240,000公积金 46,629 974,155 1,049,420 1,145,079未分配利润 244,655 406,338 616,565 859,927未确认子公司投资损失 0 0 0 0股东权益合计 471,284 1,620,493 1,905,985 2,245,007wenku.tax.org.cn负债及股东权益合计 1,153,425 2,710,999 2,956,721 3,312,458平衡检验 OK (0) OK OKwenku.tax.org.cn现金流量表千元 2002A 2003E 2004E 2005E净利润 209,855 359,349 501,549 637,449少数股东权益本期损失/（收益） (733) (500) (300) 0未确认投资损失/（收益） 0 0 0 0折旧与摊销 21,715 30,729 46,211 60,826计提的资产减值准备 6,755 9,828 10,707 14,288资产处置损失/（收益） (1,896) 2,200 3,500 3,200财务费用 17,853 20,820 19,058 14,025投资损失/（收益） (133) (133) (133) (133)存货的减少/（增加） (229,903) (357,673) (78,761) (38,835)经营性应收项目的增减 (87,424) (163,013) (61,866) (64,009)经营性应付项目的增减 133,726 351,957 72,731 85,835经营性现金流入/（流出） 69,815 253,563 512,695 712,646收回对外投资所得到的现金 0 515 0 0取得投资收益所得到的现金 0 0 0 0处置固定资产等所得到的现金 2,002 2,000 1,500 3,000对外投资所支付的现金 (3,600) (100) (100) (100)购建固定资产等所支付的现金 (160,805) (193,159) (202,500) (82,500)投资性现金流入/（流出） (162,403) (190,744) (201,100) (79,600)吸收投资/（股份回购）所得到/（支付）的现金 3,836 933,600 0 0银行借款/（还款）等所得到/（支付）的现金 113,932 48,908 (113,000) (70,000)分配股利所支付的现金 0 (135,740) (215,257) (297,548)偿付利息所支付的现金 (17,915) (20,820) (19,058) (14,025)融资性现金流入/（流出） 99,853 825,948 (347,315) (381,573)现金流量净额 7,265 888,768 (35,719) 251,473汇率变动对现金的影响 0 0 0 0本期期初现金 40,083 47,348 936,116 900,397本期期末现金 47,348 936,116 900,397 1,151,870wenku.tax.org.cn单位：千元 2002A 2003E 2004E 2005E主营业务收入 984,562 2,391,472 3,282,280 4,249,437增长率 143% 37% 29%主营业务利润 496,188 922,174 1,264,674 1,616,118增长率 86% 37% 28%营业利润 227,377 422,242 590,572 750,707增长率 86% 37% 28%净利润 209,855 359,349 501,549 637,449增长率 71% 40% 27%每股收益（EPS） 1.17 1.50 2.09 2.66市盈率 21 16 12 9每股分红（DPS） 0.00 0.60 0.90 1.24股息率 0.0% 2.4% 3.6% 5.0%主营业务利润率 50% 39% 39% 38%净利润率 21% 15% 15% 15%净资产收益率 45% 22% 26% 28%wenku.tax.org.cn财务预测摘要单位：千元利润表 现金流量表2002A 2003E 2004E 2005E 2002A 2003E 2004E 2005E主营业务收入 984,562 2,391,472 3,282,280 4,249,437 净利润 209,855 359,349 501,549 637,449主营业务成本 (481,564) (1,452,756) (1,994,903) (2,603,926) 折旧与摊销 21,715 30,729 46,211 60,826其中：折旧与摊销 (21,715) (30,729) (46,211) (60,826) OWC减少/(增加） (183,601) (168,729) (67,896) (17,009)主营业务利润 496,188 922,174 1,264,674 1,616,118 CFO 69,815 253,563 512,695 712,646营业费用 (146,155) (284,005) (389,795) (504,652)管理费用 (105,746) (205,483) (282,024) (365,126) 投资收益 0 0 0 0EBIT 246,351 435,686 595,855 749,340 收回投资 2,002 2,515 1,500 3,000EBITDA 249,092 452,971 636,783 811,533 对外投资 (164,405) (193,259) (202,600) (82,600)财务费用 (18,974) (13,444) (5,284) 1,367 CFI (162,403) (190,744) (201,100) (79,600)营业利润 227,377 422,242 590,572 750,707利润总额 228,917 422,175 589,705 749,940 借款增加/（偿还） 113,932 48,908 (113,000) (70,000)净利润 209,855 359,349 501,549 637,449 支付借款利息 (17,915) (20,820) (19,058) (14,025)每股收益（EPS） 1.17 1.50 2.09 2.66 分配股利 0 (135,740) (215,257) (297,548)CFF 99,853 825,948 (347,315) (381,573)资产负债表2002A 2003E 2004E 2005E 现金流量净额 7,265 888,768 (35,719) 251,473货币资金 47,348 936,116 900,397 1,151,870短期投资 3,515 3,000 3,000 3,000 财务指标分析应收票据 2,734 6,641 9,114 11,800 2002A 2003E 2004E 2005E应收股利 0 0 0 0 增长率应收款项净额 295,108 445,627 501,040 557,780 主营业务收入 143% 37% 29%存货 441,546 799,219 872,980 906,815 EBIT 77% 37% 26%其他流动资产 301 731 1,003 1,299 EBITDA 82% 41% 27%流动资产合计 790,552 2,191,334 2,287,535 2,632,564 净利润 71% 40% 27%每股收益 28% 40% 27%长期投资合计 (686) (453) (220) 13固定资产合计 340,928 498,376 648,655 660,119 利润率其他长期资产合计 22,631 21,742 20,752 19,762 毛利率 51% 39% 39% 39%EBIT利润率 25% 18% 18% 18%资产总计 1,153,425 2,710,999 2,956,721 3,312,458 EBITDA利润率 25% 19% 19% 19%净利润率 21% 15% 15% 15%短期借款 332,092 283,000 190,000 140,000应付票据 93,947 198,390 204,319 213,357 收益率指标应付账款 129,376 292,721 301,470 314,804 ROE 45% 22% 26% 28%预收账款 36,940 89,726 123,149 159,436 ROA 18% 13% 17% 19%应付工资福利 16,302 21,193 27,550 34,838其他应交应付款 48,381 82,873 101,945 122,714 偿债指标流动负债合计 657,038 967,903 948,434 985,149 资产负债率 59% 40% 35% 32%流动比率 1.20 2.26 2.41 2.67长期借款 22,000 120,000 100,000 80,000长期应付款 0 0 0 0 估值指标P/E 21.2 16.5 11.8 9.3负债合计 679,038 1,087,903 1,048,434 1,065,149 EV/EBITDA 20.4 13.4 9.5 7.2P/B 9.4 3.7 3.1 2.6少数股东权益 3,103 2,603 2,303 2,303 股息收益率 0.00% 2.42% 3.64% 5.03%股东权益合计 471,284 1,620,493 1,905,985 2,245,007负债及股东权益合计 1,153,425 2,710,999 2,956,721 3,312,458最新市场交易价格（元） 24.7公司价值 5,077,690 6,079,787 6,076,037 5,841,278wenku.tax.org.cn