选 择 发 行 股 票 还 是 发 行 债 券 的 问 题某 公 司 原 有 资 产 1 0 0 0 万 元 ， 权 益 乘 数 为 2 。 普 通 股 每 股 面 值 1 0 元 ， 每 股 净资 产 1 6 元 。 公 司 的 边 际 贡 献 率 为 4 0 % ， 全 部 固 定 成 本 和 费 用 （ 不 包 括 债 务 利息 ） 为 2 0 0 万 元 ， 债 务 资 本 成 本 平 均 为 1 0 % 。 公 司 所 得 税 率 为 3 3 % 。公 司 拟 追 加 投 资 3 0 0 万 元 扩 大 业 务 ， 每 年 固 定 成 本 增 加 3 0 万 元 ， 并 使 变 动 成 本率 降 低 至 原 来 的 7 5 % ， 其 筹 资 方 式 有 二 ：（ 1 ） 全 部 发 行 普 通 股 3 0 万 股 （ 每 股 面 值 与 现 在 普 通 股 每 股 面 值 相 同 ）（ 2 ） 按 面 值 发 行 公 司 债 券 3 0 0 万 元 ， 票 面 利 率 1 2 % （ 按 十 年 期 限 提 取 偿 债 基金 ， 利 率 为 1 2 % ） 。要 求 ：（ 1 ） 计 算 每 股 收 益 无 差 别 点 及 此 时 的 每 股 收 益 。（ 2 ） 若 筹 资 后 公 司 年 均 销 售 额 可 达 8 0 0 万 元 ， 则 宜 采 用 上 述 何 种 方 式 筹 资 （以 提 高 每 股 收 益 为 标 准 ） ？每股收益随年均销售额变化灵敏度分析公司原有资产 1000 1.75权益乘数 2 300-1.25795918公司原有资产负债率 50% 10002.953469388公司原有负债 500普通股每股面值（元） 10每股净资产（元） 16公司原有股票股数 31.25 1.75边际贡献率 40% 30% 4.11固定成本 200 100% 0.44债务资本成本 10%所得税率 33%追加投资额 300追加投资后固定成本增加 30融资后的固定成本 230追加投资后变动成本率降低率 75%75融资后的边际贡献率 55%发行公司债券利率 12%提取偿债基金利率 12%发行债券的期限（年） 10筹资后公司的年均销售额 800发行股票 发行债券年偿债基金 17.10总收益 107.20 65.98每股收益（元） 1.75 2.11优选择方案为 优选方案为发行债券每股收益差额 0.36每股收益无差别点（公式法） 737.44每股收益无差别点（插值法） 737.44变动成本率降低率每股收益无差异点 82%每股收益无差别时的每股收益 1.37资 产 负 债 率 = 1 - 1 /权 益 乘 数公 司 拥 有 股 票 数 = （ 公 司 总 资 产 -公 司 负 债 ） /每 股 净 资 产每 股 收 益 = （ 销 售 额 * 边 际 贡 献 -固 定 成 本 -负 债 成 本 ） * （ 1 -所 得 税 率 ） /股 票 股 数2.11 0.36-3.78448798 -2.526528794.469912024 1.5164426362.11 0.366.74 2.63-0.46 -0.90每股收益随年均销售额变化灵敏度分析资 产 负 债 率 = 1 - 1 /权 益 乘 数公 司 拥 有 股 票 数 = （ 公 司 总 资 产 -公 司 负 债 ） /每 股 净 资 产每 股 收 益 = （ 销 售 额 * 边 际 贡 献 -固 定 成 本 -负 债 成 本 ） * （ 1 -所 得 税 率 ） /股 票 股 数1.371.752.11737.44每 股 收 益 随 年 均 销 售 额 变 化 图1000900800700600500400300-2-1012345年 均 销 售 额 （ 万 元 ）每股收益（元）发 行 股 票发 行 债 券优 选 方 案 为 发 行 债 券年 均 销 售 额 = 800变 动 成 本 降 低 率 =7 5 %1.752.111.3782%每 股 收 益 随 变 动 成 本 率 降 低 率 变 化 图100%90%80%70%60%50%40%30%-101234567变 动 成 本 率 降 低 率每股收益（元）发 行 股 票发 行 债 券优 选 方 案 为 发 行 债 券1.752.111.3782%每 股 收 益 随 变 动 成 本 率 降 低 率 变 化 图100%90%80%70%60%50%40%30%-101234567变 动 成 本 率 降 低 率每股收益（元）发 行 股 票发 行 债 券优 选 方 案 为 发 行 债 券每股收益随年均销售额变化灵敏度分析公司原有资产 1000 1.75权益乘数 2 300-1.257959公司原有资产负债率 50% 10002.9534694公司原有负债 500普通股每股面值（元） 10每股净资产（元） 16 737.44公司原有股票股数 31.25 30% 494.63边际贡献率 40% 35% 513.41固定成本 200 40% 533.68债务资本成本 10% 45% 555.61所得税率 33% 50% 579.42追加投资额 300 55% 605.36追加投资后固定成本增加 30 60% 633.74融资后的固定成本 230 65% 664.91追加投资后变动成本率降低率 75%75 70% 699.30融资后的边际贡献率 55% 75% 737.44发行公司债券利率 12% 80% 779.99提取偿债基金利率 12% 85% 827.74发行债券的期限（年） 10 90% 881.73筹资后公司的年均销售额 800 95% 943.24发行股票 发行债券 100% 1013.98年偿债基金 17.10总收益 107.20 65.98每股收益（元） 1.75 2.11优选择方案为 优选方案为发行债券每股收益差额 0.36每股收益无差别点（公式法） 737.44每股收益无差别点（插值法） 737.44每股收益无差别时的每股收益 1.372.11 0.36-3.78449 -2.526534.469912 1.516443每股收益随年均销售额变化灵敏度分析收益无差异线发 行 债 券发 行 股 票75%800737.44变 动 成 本 率 降 低 率 -年 均 销 售 额 平 面 上 的 每 股 收 益 无 差 异线100%90%80%70%60%50%40%30%400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.001100.00变 动 成 本 率 降 低 率年均销售额（万元）优 选 方 案 为 发 行 债 券年 均 销 售 额 = 800变 动 成 本 降 低 率 = 7 5 %824.01 30%公司原有资产 1000 -2 262.37权益乘数 2 -1.5 320.43公司原有资产负债率 50% -1 378.50公司原有负债 500 -0.5 436.56普通股每股面值（元） 10 0 494.63每股净资产（元） 16 0.5 552.69公司原有股票股数 31.25 1 610.76边际贡献率 40% 1.5 668.82固定成本 200 2 726.89债务资本成本 10% 0.36 536.59所得税率 33%追加投资额 300追加投资后固定成本增加 30融资后的固定成本 230追加投资后变动成本率降低率 75%75融资后的边际贡献率 55%发行公司债券利率 12%提取偿债基金利率 12%发行债券的期限（年） 10筹资后公司的年均销售额 800发行股票 发行债券年偿债基金 17.10总收益 107.20 65.98每股收益（元） 1.75 2.11优选择方案为 优选方案为发行债券每股收益差额 0.36每股收益无差别点（公式法） 737.44追加投资后变动成本率降低率 75%每股收益差额 0.50筹资后公司的年均销售额(公式法） 824.0135% 40% 45% 50% 55% 60% 65%272.33 283.08 294.71 307.34 321.10 336.16 352.69332.60 345.73 359.94 375.36 392.17 410.55 430.74392.87 408.38 425.16 443.38 463.23 484.95 508.80453.14 471.03 490.38 511.40 534.30 559.34 586.85513.41 533.68 555.61 579.42 605.36 633.74 664.91573.68 596.33 620.83 647.44 676.43 708.14 742.96633.95 658.97 686.06 715.46 747.49 782.53 821.02694.22 721.62 751.28 783.48 818.56 856.93 899.07754.49 784.27 816.50 851.50 889.62 931.32 977.13556.96 578.95 602.74 628.57 656.72 687.50 721.3170% 75% 80% 85% 90% 95%370.93 391.16 413.73 439.06 467.70 500.33453.02 477.73 505.29 536.23 571.20 611.05535.12 564.30 596.86 633.40 674.71 721.78617.21 650.87 688.42 730.57 778.22 832.51699.30 737.44 779.99 827.74 881.73 943.24781.39 824.01 871.55 924.91 985.23 1053.97863.48 910.58 963.12 1022.08 1088.74 1164.70945.58 997.15 1054.68 1119.25 1192.25 1275.431027.67 1083.72 1146.25 1216.42 1295.76 1386.16758.62 800.00 846.15 897.96 956.52 1023.26100%537.85656.88775.92894.951013.981133.021252.051371.091490.121100.00收益无差异线75%800737.44发 行 债 券发 行 股 票变 动 成 本 率 降 低 率 - 年 均 销 售 额 平 面 上 决 策 区 域100%90%80%70%60%50%40%30%200400600800100012001400变 动 成 本 率 降 低 率年均销售额（万元）优 选 方 案 为 发 行 债 券年 均 销 售 额 = 800变 动 成 本 率 降 低 率 =7 5 %企业追加债券或股票决策模型公司原有资产 1000000权益乘数 4公司原有资产负债率 25%公司原有负债 250000普通股每股面值（元） 10每股净资产（元） 10公司原有股票股数 75000边际贡献率 40%固定成本 100000债务资本成本 10%所得税率 25%追加投资额 500000追加投资后固定成本增加 50000融资后的固定成本 150000追加投资后变动成本率降低率 75%融资后的边际贡献率 55%发行公司债券利率 10%提取偿债基金利率 10%发行债券的期限（年） 10筹资后公司的年均销售额 600000发行股票 发行债券年偿债基金 -81372.70总收益 116250.00 -2622.70每股收益（元） 0.93 -0.03优选择方案为 优选方案为发行股票