企业集团财务资源协同管理效应的度量问题

企业集团财务资源协同管理效应的度量问题企业集团财务资源（这里指广义的财务资源，它包括智力资本资源）协同管理是集团财务管理从传统资金管理转向战略管理的最重要内容之一，能否充分发挥集团（或联盟企业）的财务资源的协同管理效应（1l2：在安德鲁坎贝尔的战略协同中描述为 225）优势，是集团财务管理最关注的热点话题。本章提出了协同管理效应的度量评价模型，借此模型可以评价集团企业在财务资源协同管理中的效果和发现协同管理中的缺陷。集团财务资源的协同管理内容涉及面广而且复杂，本章从现金流出发侧重研究如下几方面的问题：第一节 从集团现金流分析财务资源协同管理效应企业集团的建立是基于减少经营风险、避免法律障碍、便于技术交流和开拓国内外市场业务等有利条件。然而从财务管理的观点看，主要是基于产生协同管理效应价值，即企业在组织上突破传统的界限，将集团内部各单位（包括紧密型的联盟企业）的生产、设计、营销、财务等过程的财务资源和业务管理协调，以保证集团企业在有限的财务资源情况下，取得最大财务协同管理效应价值，这种效应价值基本上可以通过集团的现金流来反映。一、集团企业的现金流复杂性与集团现金流协同效应集团企业现金流协同管理是集团财务管理的重要方面，它比单一实体企业的现金流管理复杂得多，其复杂性和现金流协同效应主要表现为：（1）投资选择的项目扩大，集团中具有很多投资项目可供选择，投资资金的来源也更加多样化，尤其是，投资资金中相当一部分可来源于集团内部企业现有的财务资源和外部联盟企业财务资源；（2）现金流的管理范围突破传统企业边界，集团从原来注重集团内部的现金流管理拓展到对供应商和销售商的协调管理；（3）智力资本的运作管理，集团的优势功能和优势智力资产可以连锁扩散，如以智力资产作价投资参股或控股某些企业，比集团用有形资产创造现金流似乎更胜一筹；（4）虚拟化经营，把企业非优势功能的业务虚拟化运作，可为集团节约一大笔的费用以减少现金流出；（5）注重人力资源与财务资源的协同管理，充分调动企业集团的管理和技术人才的积极性，促使人力资源转换成企业价值。总之，集团的现金流管理与简单企业的现金流管理相比，其复杂程度是不可比拟的，其财务资源运筹的界限从集团内部伸展到企业外部，从有形资产拓展到无形资产（如智力资产和人力资本等） ，从简单的现金管理延伸至与现金流有关的资产负债和业务的协同管理。二、集团现金流结构与财务协同效应现金流量主要划分为三类经济活动：“经营活动产生的现金流量” 、 “投资活动产生的现金流量”和“筹资活动产生的现金流量” ，这三者构成了企业现金流量变化的三大主要因素。从集团合并现金流量表的合并对象来看，集团的各节点单位或企业现金流量表的现金流结构具有明显的互补效应优势。例如，集团内部某几个企业当期现金流入量中，经营活动的现金净流入量超过集团投资流出量的 85%，投资活动流出量仅占集团的 5%。这些企业可为集团企业的投资提供内部可用资金的 80%，以大量节约集团的其他企业的筹资，产生集团现金流结构互补效应。除了上述三种活动的协同财务效应外，还需要关注的是不涉及现金收支的理财活动，如用智力资产和固定资产投资或用有形资产偿还负债等，虽不引起现金流量的变化，但一定程度上，可反映出集团充分利用现有的财务资源的协同效应，同时也隐含着集团的非现金资产流动对企业资源最优配置的影响（Rai，2003） 。三、现金流与企业资产、负债和权益协同管理效应的关系企业集团运营的关键是掌握企业的核心功能，把企业的有限资源集中在附加值高的部门上，在保持竞争优势的基础上，注意品质、成本及周期等其他能力的平衡；并时刻注意市场的动向，一旦优势转移，立即调整策略目标，调整虚拟企业的组合方式，以高弹性适应市场的快速变化。这种快速反应是以关键经营活动的现金流来表现的，但它与企业资产、负债和权益的变化存在着紧密的关系。假定企业对外币现金折算的差异暂不考虑，那么从会计报告的现金流量表可得到：现金经营活动产生的现金净流入量投资活动产生的现金净流入量筹资活动产生的现金净流入量 （1） 另一方面，从传统的“资产负债权益”会计恒等式可得：现金 负债 权益 非流动资产 非现金流动资声 （2）合并（1）和（2）式，可建立现金流量表与资产负债表的关系式为经营活动产生的现金净流入量投资活动产生的现金净流入量筹资活动产生的现金净流入量 负债 权益 非流动资产 非现金流动资产 （3） 从（3）式可以看到，现金流协同管理效应的产生，一是可以直接从现金流入和流出效应来解释；二是可从企业资产（含投资）负债和权益协同管理获得效应价值来验证。现金流效应与资产负债协同管理效应之间关系归结为如下：按照会计的基本假设编制的集团合并现金流量表，所反映的经营现金流入量和现金流出量的效应取决于合并资产、合并负债和合并权益价值的管理效应：（1）如果集团的非流动资产和非现金的流动资产协同管理导致该类资产占用资金的减少，则可直接转化成增加经营活动的现金流入效应。 （2）集团的非流动资产的协同管理，可节约投资资金，也就是形成了协同投资管理效应。 （3）集团负债的协同管理，可使更合理利用负债，减少负债的总额，从而可以减少利息支付和债务本金偿还，以创造集团的现金流效应。 （4）如果集团的合并权益管理采用内部融资协调方式，即内部资金调度，少发股利，从而减少负债融资和减少利息支出，那么可增加融资现金净流入量以产生融资管理协同效应。第二节 经营活动现金流的协同效应度量集团经营活动现金流协同管理是集团财务资源协同效应的最重要环节之一，也成为集团企业管理的重要议程，目前许多企业集团也建立集团的财务公司或结算中心，专门负责集团内的资金管理，但由于管理水平不高和各种协同管理的制度不健全，往往没有发挥集团财务资源的协同效应。但如何分析和发现集团不产生协同效应的原因是一个值得研究的问题，试图从现行的财务分析工具中寻找方法似乎是不可能的。因此，需要另外寻找有效的评价模型：经营活动现金流效应的度量模型。一、经营活动现金流协同管理效应模型为了建立模型和分析的需要，把经营活动现金流流入和流出量的项目适当分组，把主营业务现金收入、其他业务现金收入、采购支出、制造费用变动费用、以及其他业务收入相匹配的支出归入一组，可形成毛利现金流入量 M主营业务现金收入其他业务现金收入采购支出变动制造费用其他业务支出 （4） 不失去一般性和为下面建立模型的方便，假定 MO。另一组是费用现金流出 C：包括销售费用、管理费用、固定制造费用（不包括折旧与摊销）税费支出、其他费用支出。费用现金流出 C销售费用管理费用固定制造费用（不包括折旧与摊销）税费支出其他费用支出 （5） 综合（4）和（5）式得：经营活动创造现金净流入量M-C （6） 假设毛利效应系数为 （mm 0）/m 0，其中 m、m 0是被度量企业每元净资产毛利现金流和协同管理前的每元净资产毛利现金流。则协同管理产生的现金流入效应值为容易得到无协同管理效应的现金流入为 M/（1 ）和协同管理产生的现金流入增加效应值 M/（1 ） 。同时也假设费用效应系数为 （C 0C）/C 0，其中 C、C 0是被度量企业每元净资产费用现金流出量和协同管理前的每元净资产费用现金流出。则协同管理产生的现金流入效应值为容易得到无协同管理效应的毛利现金流入为C/（1 ）和协同管理产生的现金流出节约效应值 C/（1 ） 。 所以经营活动现金净流入协同效应值为：（7）上式中的 M 和 C 是合并现金流量表上当期经营活动的毛利现金流入和费用现金流出，但不等于集团母公司与各属下或控股公司的简单相加。集团合并报表单位之间相互交易产生的现金流入和流出应当予以抵销。协同管理前的毛利现金流 M0和费用流出 C0的确定，可以通过同行业的上市企业的数据统计加上具体情况适当调整确定，也可以看作是集团经营前无协同管理效应的标准。要准确计算这种标准往往是不可能的，一般根据过去的数据和有关的经验公式来确定。, 的估计。从理论上来看，这种的效应系数确实是存在的，但要准确地估算这两个系数是不可能的。然而，完全可以如同资本资产定价模型中的贝塔系数的估计方法（Brealey and Myers，1996） 。效应系数的估计可以利用同行业类似上市企业的数据估计和结合适当的具体情况调整而得，也可根据本集团的历史协同效应系数适当调整估计。, 的取值范围讨论：一般情况下，我们假定协同效应系数 和 值均 大于或等于 0。从公式（1）直观上看， 可取正数对效应值没有负面影响，但是实际上， 是受集团经营能力（生产和销售能力）的限制，它的最大值不能超过 max（M maxM min） /Mmin。同样地，费用的压缩也是有限的：因为 l，而且实际上它还不能超过其最大值 max（C max C min）/C max。 因此， ， 的取值范围为：0 max，O max 有了上述基本假设和有关讨论，可得到如下的命题：命题 1：假设集团现金流入流出是平稳的，也就是当期的经营活动所创造的净现金流入与当期的利润加折旧和摊销的比率接近于 1（比率取值范围：0.971.03） 。那么当集团经营能力不变情况下，经营活动现金流净流入的最佳效应增加值 max M/（1 max）（ max C/（1- max）命题 l 的结论简要证明：将（7）式 F（ ， ）关于 求偏导数得 Fa M/（1 ） 2 0。因此，F（ ， ）是关于 变量的单调上升函数，它在取值范围的端点 max取得最大值。同样地，可以证明 F（ ， ）是关于变量 的单调上升函数，它在取值范围的端点 max取得最大值。综合上述两点，命题 1 的结论已得到证明。二、经营现金流协同效应系数“ 与 之间的关系与协调从 的定义可知，它与销售、变动成本支出（采购支出、制造费用的变动成本部分） ，商品配送、赊销业务的管理有密切关系的，而且它与销售网点效率、销售人员素质、顾客管理、品牌、广告效应具有密切的关系。当然，要促使各种相关业务和财务资源发挥最好的作用，可增加现金流入，与此同时也可产生更高的成本，这之间如何选择，就需要 与 之间的协调。费用效应系数 与经营活动的费用现金流出关系密切，它主要受制造费用（属于固定成本的部分）管理费用、销售费用、产品开发研究费、税费支出、其他支出等直接影响。然而，这些费用的支出也影响销售收入，如销售广告费的增加可能产生更多销售收入。当然，若能制定各种成本费用控制的合理制度，并且注意与 a 效应系数协调可促使集团协同管理效应最佳化。从上述分析可得到经营活动现金流协同管理效应与有关业务协同管理型效应的关系命题：命题 2：假设集团经营现金流入量和现金流出量是平稳的，财务预算的毛利和费用效应系数为 与 ，预算毛利现金流为 My，预算费用现金流为yCy，M 0M y/（l ） ，C 0C y/（1 ） ，那么经营活动现金流效应系数 与y 之间的关系有如下的结论：（1）如果集团从市场战略制定考虑，需要增加广告费和产品研究开发费的支出，据测算会比原预算费用现金流出增长 a%.其他费用支出没有发生变化，那么要保持既定经营活动现金流协同管理效应， 需要增加 a%C0 /M0。y（2）如果集团预测市场可能不景气，实施调整的协同战略可能会使原先毛利现金流入量的预算量减少 b%，那么要保持既定经营活动现金流协同管理效应，需要增加 b%M0 /C0。y命题 2 的证明：根据已知（7）式可改写成：FM 0 C 0 .y由于费用现金支出比预算额增加 a%Cy，根据已知（7）式可改写成：增加现金费用支出 a%Cy可看成上式后一项的效应额减少 a%Cy /（1 ） ，为了保持预算的效应额不变，仅要毛利效应系数增加ya%Cy /（M 0（1 ） ） ，即 增加 a%C0 /M0，结论（1）成立。yy同理可证明结论（2）成立。从上述命题 2 的前面定性分析和数量化结论来看，a 与 B 之间的相关业务的关系是密切的，在一定的条件下，它们之间可以通过战略性的协同管理进行调节和控制，以便取得既定的协同管理效应目标。三、美国沃尔玛集团经营现金流协同效应的说明 2002 年 4 月 5 日 ChinaByte 转载 2002福布斯全球富豪排行榜，美国沃尔玛（是从阿肯色州本特维尔镇一家 1962 年设立的小杂货店起家的）零售连锁集团公司 5 位家族成员股东的财富进入世界巨富排行榜的前 10 名。沃尔玛作为商业企业，没有自己的专利产品和专有技术，是如何创造出这么巨大的财富？确实这是一个值得我们探讨的问题。有人说，沃尔玛成功的关键是应用了信息技术和供需链管理方法。要对这个问题系统分析，需要很大的篇幅，下面仅从财务资源协同管理效应的角度，对沃尔玛创造财富的秘诀作简要的探讨。公式（7）：F M/（l ） C/（1 ）虽然简单，但用于分析沃尔玛创造巨大财富的秘密仍然适用。沃尔玛的现金流是非常稳定的，因此上述公式中 M 是现金毛利售价一供应商购入商品的价格和采购成本（包括采购部门费用、运输费、分类挑选费、包装费、存储费） ；其他费用包括资金占用费、企业管理费用和销售费用。因此，能有效突破销售量、降低进价、采购成本和其他费用无疑是协同管理效应的最直接表现。沃尔玛毛利现金流协同主要表现在以下两方面：一方面，应用现代化信息技术和管理方法建立有效的跨国家网络供需链以突破销售量：供应商（含制造商） 采购中心 配送系统 销售超市 顾客。这 一链式看起来似乎很简单，但这条链与全球的上万家供应商（制造商）和数亿的顾客有机地联系起来，就变成一个非常复杂的全球化系统。现在，沃尔玛在美国有超市和连锁店 3000 多家，另外在其他国家还有 1088 家超市，组成了一个威力无比的“沃尔玛网络供需链帝国” 。沃尔玛商店出售的物品从家用杂货、男女服装、儿童玩具，到饮食、家具等等，无所不包。有了庞大供需销售网络后，他们还有一个行之有效的吸引顾客策略：同样商品天天最低价。销售网络的形成和吸引顾客策略的实施，实现销售量的突破肯定没有问题。另一方面，做到采购成本比同行低。沃尔玛之所以能天天低价，是因为它比竞争对手进价低和采购成本低。沃尔玛绕开中间商，直接从制造商进货。在20 世纪 80 年代，沃尔玛就采取了一项政策，直接向制造商订货，同时将采购价降低 3%6%，相当于销售中间商的利润，而且货款支付信用度相当可靠。这样许多制造商都愿意直接与其合作。早在 20 世纪 80 年代末，沃尔玛就开始应用计算机网络化物流管理系统集中自动订货和商品配送。沃尔玛前任总裁大卫格拉斯曾说：“配送设施是沃尔玛成功的关键之一，如果说我们有什么比别人干得好的话，那就是配送中心。 ”灵活高效的配送中心是网络供需链的关键环节，也是沃尔玛达到最大销售量和采购成本低的协同效应的核心。从上述沃尔玛效应分析和命题 1.命题 2 的结论，揭示了业务协同管理与财务资源的协同管理的关系是密切的，而且两者的协同是不可分割的，也表明了财务资源协同管理过程是一种复杂的过程。由此也得到了如下的综合结论：命题 3：任何一个企业集团均存在着一个最佳的经营协同管理效应。上述 3 个命题及其模型，仅仅是一种理论的数理逻辑模型推理结果，实际经营现金流协同效应管理千变万化，对具体的集团企业应当结合具体的经营情况提出和选择协同管理的优化方案，以实现企业协同管理效应最佳化。第三节 投资现金流的协同效应投资现金流的协同效应主要从两方面体现：一是集团投资的协同管理可以节约不必要的重复投资和避免无效益的投资；二是集团协同投资管理可以提高销售收入和降低产品的固定成本。集团的投资协同管理的节约效应。对集团外部的长期投资，如果没有获得控股权，一般无法谈论其投资的节约额问题。所以，这里强调对集团内部的投资项目：如销售网点设施、信息系统、产品研究开发、有关厂房和设备、智力资产等长期的投资，这些投资协同管理所产生的节约额要准确地计算出来是不容易的，但它的节约额对集团现金流可形成投资节约效应：例如：假定集团企业本期的预算投资为 Ty，经过根据估计和测算，协同管理的节约额大约为预算投资额的 6%，又假定这些投资资产按 n 年折旧或摊销（不考虑残值） ，贷款利率为 I，那么， （1）在今后的 n 年里，每年在 F（ ，M，C）中体现出本期的节约额对利润的贡献为 6%*Ty/n; （2）可减少投资现金流出 6%Ty; （3）可节约利息支出 1*6%*Ty（n/n（n1）/n2，n1，n）：I*6%*T y*（n1）/2。这些节约额和利润贡献虽然不直接影响经营现金流，但可减少集团的固定成本和利息费用从而减少其经营风险。投资协同管理的增加销售收入效应。通过集团协同管理，可以节约许多投资和利用综合优势开拓市场；可以增加销售收入和降低单位固定成本。这种效应下面用每元投资的收入效应来表示。每元投资现金收入效应率经营活动现金收入效应额/（固定资产总额其他长期资产）这里的其他长期资产不包括对外投资的长期投资，如果这个收入效应率与命题 1 的毛利现金效应关系是密切的，实际上这种协同效应是毛利现金流效应值的一部分。通过上述分析可以得到如下的结论：命题 4：假定集团企业本期的预算投资为 Ty折旧期限为 n 年（不留残值） ，贷款利率为 I，经过协同管理产生节约额为 A%* Ty，销售收入增加额为预算投资额的 c%，这比增加收入的变动成本支出为 d%，那么， （1）当期可减少投资现金流出 A%*Ty；（2）可节约利息支出 I*A%*Ty*（n1）/2；（3）每年可多创造利润贡献 A%*Ty/n；（4）在协同效应额 F（ ， ，M，C）中体现出本期的效应额为（c% d%）*T y。投资管理的协同效应不仅要考虑对设备、厂房、产品开发、智力资产创建和对集团外部的长短期投资，而且要结合现有的投资资产协同管理，避免资源闲置与浪费，然后再考虑追加必要的投资。在这种协同管理过程中，需要生产部门、设备管理部门、人力资源管理部门、财务管理部门的协同和配合，才能真正取得集团投资的协同管理优势。第四节 融资现金流的协同管理效应从传统财务管理来看，融资只要考虑安排投资现金流出净额与经营活动现金流入净额的差额的筹资，和做好长短期借款资金的还款安排。若从战略协同管理的角度来考虑，融资不仅要与投资管理、经营管理、流动资金管理协同，而且要考虑与顾客、供应商、投资人和银行等有关结构协调管理，这样才能真正形成融资协同管理效应。集团的融资协同管理效应主要体现在节约资金效应上。当然，不能单纯看作是减少借款和股权融资的过程，它包括应收账款的有效管理使其平均余额减少，存货协同管理加强，存货占用资金也同步减少，这些减少额分几期到位，每期的流动资产的减少额都会带来一定的现金流入，当然达到平稳的阶段后，这种的现金流入就不存在了。这些融资协同管理而产生的节约额要准确地计算出来是不容易的，但它的节约额对集团现金流可形成三部分的效应：（1）开始阶段可分期通过存货和应收款资产的减少额，表现在经营活动现金流效应增加值中；（2）与节约额等额地减少本期借款或股权融资现金流入量；（3）从货币的时间价值来看，可以减少支付利息。节约效应确实可分期反映在现金流中，但要很准确计算这种节约额及其产生的效应是一个难题，然而，可用下面命题对节约额效应贡献及其相应的节约利息支出作出估计。命题 5：假定集团企业本期的预算融资为 Ry，贷款利率为 I，经过协同管理的节约额为预算融资额的 a%，节约额中的 80%是由流动资产占用减少而产生的，那么， （1）当期，在 F（ ， ，M，C）中体现出本期的节约额对协同效应的贡献为 0.8*a%*Ry；（2）在今后每期均可以节约利息支出 I*a%*Ry。从命题 4 和命题 5 的结论看，投资和筹资协同管理所产生的协同效应相当一部分是反映在经营现金流效应 F（ ， ，M，C）中，另一部分是通过节约利息支出和减少折旧为集团创造利润，但这些效应都不是相互独立的，而是相互联系和相互依赖的。第五节 智力资产协同管理的现金流效应度量关于智力资本理论的研究成果不少，但对企业智力资本的度量仍然是一个未解决的难题，特别地，用现金流效应来度量智力资产的贡献更是一个难题。我们知道，不管建立什么样的智力资产贡献度量模型，企业智力资产所创造的贡献（价值）已经完全地反映在企业的利润表的纳税付息前的利润 EBIT 中，换句话说，它对现金流的贡献已反映在现行的现金流量表中。然而，智力资本在现金流量表中还没有单列反映它所创造现金流入和智力资产投资所需要的投资现金流出。但在现在的新经济环境下，企业集团对智力资产管理的重要性认识，已经提高到与传统财务资源管理同等重要的地位。它的协同管理效应，主要体现在集团的各下属企业如何共享集团所具有的智力资本（智力资产）来创造集团的价值。我们建立一个度量智力资本所创造的价值以及集团智力资本利用的效果，以评价智力资本的协同效应。不管是什么智力资产所产生的效益贡献最终都会反映到企业的利润上，假设经营现金流 YYXJL 的稳定性，这种利润就全部转化现金流入。这种现金流贡献可用下列的财务指标来衡量和评价：智力资产的现金流贡献率 RJYXJUZR 0 （8） 智力资产的现金流贡献额R*Z智力资产的现金流贡献增长率 G（本期智力资产的效益贡献价值/上期智力资产的效益贡献价值）1 （9） （G 的增长率值也可以考虑取三年或五年的（几何）平均增长率）上述公式中，Z：企业会计账面总资产JYXJL:经营活动创造的现金流净流入额R0：市场（或行业平均）现金收益率（JYXJUZ）或是评价基准值。在 R0是取同行的平均水平时，集团企业的智力资产效应也反映在前面的公式（7） ，如何分离出由智力资产协同管理所产生的现金流效应，至今还没有令人满意的答案。下面利用上述几个约定的指标和比率来初步探讨，智力资本对现金流的效应：命题 6：假设经营现金流是平稳的，那么经营现金流效应贡献率 R 的三种情况：（1）R0，意味着集团企业的智力资产对企业业务现金流效应较好，贡献比同行平均水平好，说明该企业在某些智力资产具有一定的优势。 （2）RO，意味着企业智力资产对企业效益贡献比同行平均水平差，表明被评价企业存在着某些薄弱和不产生协同效应的智力资产，高层经理希望能够鉴别出哪些智力资产需要再投资，哪些需要在管理制度上的改进就可产生更大的效益，这需要对智力资产贡献进行分类评价分析。 （3）R0，意味着企业智力资产对企业贡献处于同行平均水平，表明被评价企业在某些智力资产的协同效应潜力还很大，需要进一步加强协同管理或增加必要的智力资产投资才能发挥它们的优势。命题 6 的结论仅仅是对集团的智力资产整体贡献的对比评价，若要对分类的智力资产的贡献评价，需要应用上面命题 1 的模型和借鉴“智力资产对企业效益贡献综合评价” （傅元略，2000）一文中的评价方法形成一套评价的明细指标