项目投资管理
1 / 67项目投资管理4-2-1 项目投资的现金流量分析本节分别分析了三种类型投资项目的现金流量构成内容及其估算方法,重点介绍了不同类型投资项目净现金流量的简化计算方法。一、项目投资的定义项目投资是一种以特定建设项目为对象、 ,直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。本章所介绍的工业企业投资项目主要包括新建项目(含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目)和更新改造项目两种类型。二、项目投资的特点与其他形式的投资相比,项目投资具有投资内容独特(每个项目都至少涉及一项固定资产投资) 、投资数额多、影响时间长(至少一年或一个营业周期以上) 、发生频率低、变现能力差和投资风险大的特点。三、项目计算期的构成项目计算期,是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间,包括建设期和运营期(具体又包括投产期和达产期) 。其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间,建设期的第一年初称为建设起点,建设期的最后一年末称为投产日。在实践中,通常应参照项目建设的合理工期或项目的建设进度计划合理确定建设期。项目计算期的最后一年年末称为终结点,假定项目最终报废或清理均发生在终结点(但更新改造除外) 。从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期,又包括试产期和达产期(完全达到设计生产能力)两个阶段。试产期是指项目投入生产,但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。项目计算期、建设期和运营期之间有以下关系成立,即:项目计算期建设期运营期【例 4-1】企业拟购建一项固定资产,预计使用寿命为 10 年。要求:就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。1.在建设起点投资并投产。2.建设期为一年。解答:1.项目计算期(n)01010(年)2.项目计算期(n)11011(年)四、项目投资的内容 2 / 67从项目投资的角度看,原始投资(又称初始投资)等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金,包括建设投资和流动资金投资两项内容。建设投资,是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资,具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资三项内容。固定资产投资,是指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。固定资产原值与固定资产投资之间的关系如下:固定资产原值固定资产投资建设期资本化借款利息无形资产投资,是指项目用于取得无形资产应当发生的投资。其他资产投资,是指建设投资中除固定资产投资和无形资产投资以外的投资,包括生产准备和开办费投资。流动资金投资,是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额,又称垫支流动资金或营运资金投资。项目总投资是反映项目投资总体规模的价值指标,等于原始投资与建设期资本化利息之和。五、项目投资资金的投入方式原始投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末;如果投资行为涉及两个或两个以上年度,或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生,则属于分次投入方式。【例 4-2】A 企业拟新建一条生产线,需要在建设起点一次投入固定资产投资 200 万元,在建设期末投入无形资产投资 25 万元。建设期为 1 年,建设期资本化利息为 10 万元,全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为 20 万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下:1.固定资产原值20010210(万元)2.建设投资20025225(万元)3.原始投资22520245(万元)4.项目总投资24510255(万元)二、项目投资现金流量分析(一) 项目投资现金流量的内容不同类型的投资项目,其现金流量的具体内容存在差异。1.单纯固定资产投资项目的现金流量单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不涉及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。它以新增生产能力,提高生产效率为特征。(1)现金流入量单纯固定资产投资项目的现金流入量包括:增加的营业收入和回收固定资产余值等内容。(2)现金流出量单纯固定资产投资项目的现金流出量包括:固定资产投资、新增经营成本和增加的各项税款等内容。2.完整工业投资项目的现金流量 3 / 67完整工业投资项目简称新建项目,是以新增工业生产能力为主的投资项目,其投资内容不仅包括固定资产投资,而且还包括流动资金投资的建设项目。(1)现金流入量完整工业投资项目的现金流入量包括:营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收流动资金。(2)现金流出量完整工业投资项目的现金流出量包括:建没投资、流动资金投资、经营成本、营业税金及附加、维持运营投资和调整所得税。3.固定资产更新改造投资项目的现金流量固定资产更新改造投资项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。(1)现金流入量固定资产更新改造投资项目的现金流入量包括:因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收固定资产余值的差额等内容。(2)现金流出量固定资产更新改造投资项目的现金流出量包括:购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本、因使用新固定资产而增加的流动资金投资和增加的各项税款等内容。其中,因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税税额用负值表示。(二)计算投资项目现金流量时应注意的问题和相关假设在计算现金流量时,为防止多算或漏算有关内容,需要注意以下几点:(1)必须考虑现金流量的增量;(2)尽量利用现有的会计利润数据;(3)不能考虑沉没成本因素;(4)充分关注机会成本;(5)考虑项目对企业其他部门的影响为克服确定现金流量的困难,简化现金流量的计算过程,本章特作以下假设:1.投资项目的类型假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。2.财务可行性分析假设假设投资决策是从企业投资者的立场出发,投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究,该项目已经具备技术可行性和国民经济可行性。3.项目投资假设假设在确定项目的现金流量时,站在企业投资者的立场上,考虑全部投资的运动情况,而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待(但在计算固定资产原值和总投资时,还需要考虑借款利息因素) 。4.经营期与折旧年限一致假设假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。5.时点指标假设 4 / 67为便于利用货币时间价值的形式,不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标,均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中,建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生,流动资金投资则在年初发生;经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生;项目最终报废或清理均发生在终结点(但更新改造项目除外) 。在项目计算期数轴上,0 表示第一年的年初,1 既代表第一年的年末,又代表第二年的年初,以下依此类推。6.确定性因素假设在本章中,假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。7.产销平衡假设在项目投资决策中,假定运营期同一年的产量等于该年的销售量。在这个假设下,假定按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。(三)完整工业投资项目现金流量的估算由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式表现,因此,在整个项目计算期的各个阶段上,都有可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点上的现金流入量和现金流出量。下面介绍以完整工业项目为代表的长期投资项目现金流量的估算方法。1.现金流入量的估算(1)营业收入是运营期最主要的现金流入量,应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量(假定经营期每期均可以自动实现产销平衡)进行估算。(2)补贴收入是与经营期收益有关的政府补贴,可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。(3)在终结点上一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额,假定新建项目的回收额都发生在终结点。【例 4-3】A 企业完整工业投资项目的流动资金投资为 20 万元,终结点固定资产余值为 10 万元。据此可估算出终结点的回收额为 30(1020)万元。2.现金流出量的估算(1)建设投资的估算固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期必然会发生的现金流出量,应按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。无形资产投资和其他资产投资,应根据需要和可能,逐项按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。在估算构成固定资产原值的资本化利息时,可根据长期借款本金、建设期年数和借款利息率按复利计算,且假定建设期资本化利息只计人固定资产的原值。(2)流动资金投资的估算在项目投资决策中,流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资 5 / 67金。估算可按下式进行: 动 资 金 投 资 额截 至 上 年 的 流资 金 需 用 数本 年 流 动资 额 ( 垫 支 数 )某 年 流 动 资 金 投 或 资 金 需 用 数上 年 流 动资 金 需 用 数本 年 流 动 负 债 可 用 数该 年 流 动资 产 需 用 数该 年 流 动资 金 需 用 数本 年 流 动 上式中的流动资产只考虑存货、现实货币现金、应收账款和预付账款等项内容;流动负债只考虑应付账款和预收账款。由于流动资金属于垫付周转金,因此在理论上,投产第一年所需的流动资金应在项目投产前安排,即最晚应发生在建设期末(为简化计算,我国有关建设项目评估制度假定流动资金投资可以从投产第一年开始安排) 。【例 4-4】A 企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为 30万元,流动负债可用额为 15 万元,假定该项投资发生在建设期末;投产第二年预计流动资产需用额为 40 万元,流动负债可用额为 20 万元,假定该项投资发生在投产后第一年末。要求:根据上述资料估算下列指标:每次发生的流动资金投资额;终结点回收的流动资金。解答:投产第一年的流动资金需用额301515(万元)第一次流动资金投资额15015(万元)投产第二年的流动资金需用额402020(万元)第二次流动资金投资额20155(万元)终结点回收流动资金流动资金投资合计15520(万元)(3)经营成本的估算经营成本又称付现的营运成本(或简称付现成本) ,是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量,它与融资方案无关。其估算公式如下: 他 费 用该 年 其修 理 费该 年及 福 利 费该 年 工 资燃 料 和 动 力 费该 年 外 购 原 材 料营 成 本某 年 经 或 开 办 费 的 摊 销 额该 年 无 形 资 产 和折 旧 额该 年费 用 的 总 成 本 费 用该 年 不 包 括 财 务 式中,其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。 6 / 67【例 4-5】A 企业完整工业投资项目投产后第 15 年每年预计外购原材料、燃料和动力费为 60 万元,工资及福利费为 30 万元,其他费用为 10 万元,每年折旧费为 20 万元,无形资产摊销费为 5 万元;第 610 年每年不包括财务费用的总成本费用为 160 万元,其中,每年预计外购原材料、燃料和动力费为 90 万元,每年折旧费为 20 万元,无形资产摊销费为 0 万元。要求根据上述资料估算下列指标:投产后各年的经营成本;投产后第 15 年每年不包括财务费用的总成本费用。解答: 603010100(万元)每 年 的 经 营 成 本年投 产 后160200140(万元)每 年 的 经 营 成 本年投 产 后 16投产后第 15 年每年不包括财务费用的总成本费用100205125(万元)(4)营业税金及附加的估算在项目投资决策中,应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加进行估算。【例 4-6】仍按例 4-5 资料,A 企业投资项目投产后第 15 年每年预计营业收入为 200 万元,第 610 年每年预计营业收入为 300 万元,适用的增值税税率为 17%,城建税税率为 7%,教育费附加率为 3%。该企业不缴纳营业税和消费税。要求根据上述资料估算下列指标:投产后各年的应交增值税;投产后各年的营业税金及附加。解答: 税 率增 值 税燃 料 和 动 力 费每 年 外 购 原 材 料业 收 入每 年 营每 年 的 应 交 增 值 税年投 产 后 第 51(20060)17%23.8(万元)(30090)17%35.7(万元)每 年 的 应 交 增 值 税年投 产 后 06投产后第 15 年每年的营业税金及附加23.8(7%3%)2.38(万元)投产后第 610 年每年的营业税金及附加35.710%3.57(万元)(5)维持运营投资的估算本项投资是指为矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资,应根据特定行业的实际需要计算估算。 7 / 67(6)调整所得税的估算为了简化计算,本章所称调整所得税等于息税前利润与适用的企业所得税税率的乘积。【例 4-7】仍按例 4-5 和 4-6 资料,A 企业适用的所得税税率为 33%。要求根据上述资料估算下列指标:投产后各年的息税前利润;投产后各年的调整所得税。解答:投产后第 15 年每年的息税前利润2001252.3872.62(万元)投产后第 610 年每年的息税前利润3001603.57136.43(万元)投产后第 15 年每年的调整所得税72.6233%23.96(万元)投产后第 610 年每年的调整所得税136.4333%45.02(万元)(四)净现金流量的确定净现金流量(又称现金净流量) ,是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。其理论计算公式为:某年净现金流量(NCF t)该年现金流入量该年现金流出量Ci tCO t(t0,1,2,)显然,净现金流量具有以下两个特征:第一,无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量这个范畴;第二,由于项目计算期不同阶段上的现金流入和现金流出发生的可能性不同,使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点,如建设期内的净现金流量一般小于或等于零;在经营期内的净现金流量则多为正值。净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。其中,所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响,是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。计算时,现金流出量的内容中不包括调整所得税因素;所得税后净现金流量则将所得税视为现金流出,可用于评价在考虑融资条件下项目投资对企业价值所作的贡献。可以在所得税前净现金流量的基础上,直接扣除调整所得税求得。为了简化计算,本书假定只有完整工业投资项目和单纯固定资产投资项目考虑所得税前后净现金流量的两种形式;更新改造项目只考虑所得税后净现金流量一种形式。现金流量表包括“项目投资现金流量表” 、 “项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量,并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。【例 4-8】A 企业生产线的建设投资估算额如例 4-2 的结果所示,其回收额的估算额如例 4-3 的结果所示,其流动资金投资的估算额如例 4-4 的结果所示,其经营成本的估算额如例 4-5 的结果所示,其营业税金及附加的估算额如例 4-6 的结果所示,其调整所得税的估算如例 4-7 的结果所示。据此所编制的该项目投资的现金流量表如表 4-1 所示。 8 / 67 9 / 67表 4-1 A 企业生产线投资项目现金流量表(项目投资) 金额单位:万元建设期 运营期项目计算期(第 t 年)0 1 2 3 4 5 6 9 10 11合计1.现金流入 0 0 200 200 200 200 200 300 300 330 2 5301.1 营业收入 200 200 200 200 200 300 300 300 2 5001.2 补贴收入 01.3 回收固定资产余值 10 101.4 回收流动资金 20 202.现金流出 200 40 107.38 102.38 102.38 102.38 102.38 143.57 143.57 143.57 1 474.752.1 建设投资 200 25 2252.2 流动资金投资 15 5 202.3 经营成本 100 100 100 100 100 140 140 140 1 202.4 营业税金及附加 2.38 2.38 2.38 2.38 2.38 3.57 3.57 3.57 29.752.5 维持运营投资 03.所得税前净现金流量 200 40 92.62 97.62 92.62 97.62 97.62 156.43 156.43 186.43 1 055.254.累计所得税前净现金流量 200 240 147.38 49.76 47.86 145.48 243.1 712.39 868.82 1 055.25 -5.调整所得税 23.96 23.96 23.96 23.96 23.96 45.02 45.02 45.02 344.96.所得税后净现金流量 200 40 68.66 73.66 73.66 73.66 73.66 11.41 111.41 141.41 710.357 累计所得税后净现金流量 200 240 171.34 97.68 24.02 49.64 123.3 57.53 568.94 710.35 - 10 / 67 11 / 67计算指标:净现值(所得税前)441.16 万元(行业基准折现率为 10%) ;净现值(所得税后)262.26 万元(行业基准折现率为 10%) ;内部收益率(所得税前)33.29%;内部收益率(所得税后)25.45%;包括建设期的投资回收期(所得税前)3.15 年;不包括建设期的投资回收期(所得税前)2.51 年;包括建设期的投资回收期(所得税后)4.33 年;不包括建设期的投资回收期(所得税后)3.33 年与全部投资的现金流量表相比,项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化,但现金流出项目不同,其具体内容包括:项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外,该表只计算所得税后净现金流量,并据此计算资本金内部收益率指标。三、项目投资净现金流量的简化计算方法为简化净现金流量的计算,可以根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量具体内容,直接计算各阶段净现金流量。(一)单纯固定资产投资项目若单纯固定资产投资项目的固定资产投资均在建设期内投入,则建设期净现金流量可按以下简化公式计算:建设期某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额运营期净现金流量的简化公式为: 定 资 产 净 残 值概 念 回 收 的 固资 产 新 怎 的 折 旧该 年 因 使 用 该 固 定产 新 增 的 税 前 利 润该 年 因 使 用 该 固 定 资税 前 现 金 流 量运 营 前 某 年 所 得 资 产 新 增 的 所 得 税该 年 因 使 用 该 固 定税 前 净 现 金 流 量运 营 期 某 年 所 得税 后 净 现 金 流 量运 营 期 某 年 所 得 【例 4-9】已知企业拟购建一项固定资产,需在建设起点一次投入全部资金 1 000 万元,按直线法折旧,使用寿命 10 年,期末有 100 万元净残值。建设期为一年,发生建设期资本化利息 100 万元。预计投产后每年可获息税前利润100 万元。要求:用简化方法计算该项目的所得税前净现金流量。解答:依题意计算有关指标:固定资产原值固定资产投资建设期资本化利息1 0001001 100(万元)年折旧 100(万元)10固 定 资 产 使 用 年 限净 残 值固 定 资 产 原 值项目计算期建设期运营期11011(年)建设期某年净现金流量该年发生的固定资产投资NCF 01 000 万元NCF 10 万元 12 / 67定 资 产 净 残 值该 年 回 收 的 固资 产 新 增 的 折 旧该 年 因 使 用 该 固 定产 新 增 的 息 税 前 利 润该 年 因 使 用 该 固 定 资税 前 净 现 金 流 量运 营 期 某 年 所 得 NCF 210 100100200(万元)NCF11100100100300(万元)【例 4-10】某固定资产项目需要一次投入价款 1 000 万元,建设期为 1 年,建设期资本化利息为 100 万元。该固定资产可使用 10 年,按直线法折旧,期满有净残值 100 万元。投入使用后,可使运营期第 110 年每年产品销售收入(不含增值税)增加 780 万元,每年的经营成本增加 400 万元,营业税金及附加增加 7 万元。该企业适用的所得税税率为 33%,不享受减免税待遇。要求:分别按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项目所得税前后的净现金流量(结果保留一位小数) 。解答:计算以下相关指标:(1)项目计算期11011(年)(2)固定资产原值1 0001001 100(万元)(3)年折旧 100(万元)10(4)经营期第 110 年每年不含财务费用的总成本费用增加额4007100507(万元)(5)经营期第 110 年每年息税前利润增加额780507273(万元)(6)经营期第 110 年每年增加的调整所得税27333%90.09(万元)净现金流量计算方法一:按简化公式计算的建设期净现金流量为:NCF 01 000 万元NCF 10按简化公式计算的运营期所得税前净现金流量为:NCF 210 273100373(万元)NCF 11273100100473(万元)按简化公式计算的运营期所得税后净现金流量为:NCF 210 273(133%)100282.91(万元)NCF 11273(133%)100100382.91(万元)净现金流量计算方法二:编制该项目的现金流量表,如表 4-2 所示:表 4-2 某固定资产投资项目现金流量表(项目投资) 金额单位:万元建设期 运营期项目计算期(第 t 年) 0 1 2 3 8 9 10 11 合计1.现金流入量 0 0 780 780 780 780 780 880 7 9001.1 营业收入 0 0 780 780 780 780 780 780 7 8001.2 回收固定资 0 0 0 0 0 0 0 100 100 13 / 67产余值2.现金流出量 1 000 0 407 407 407 407 407 407 4 0702.1 固定资产投资 1 000 0 0 0 0 0 0 0 1 0002.2 经营成本 0 0 400 400 400 400 400 400 4 0002.3 营业税金及附加 0 0 7 7 7 7 7 7 703.所得税前净现金流量 1 000 0 373 373 373 373 373 473 2 8304.调整所得税 0 0 90.09 90.09 90.09 90.09 90.09 90.09 900.95.所得税后净现金流量 1 000 0 282.91 282.91 282.91 282.91 282.91382.911 929.1由此可见,两种计算方法的结果完全一致。(二)完整工业投资项目若完整工业投资项目的全部原始投资均在建设期内投入,则建设期净现金流量可按以下简化公式计算:建设期某年净现金流量(NCF t)该年原始投资额I t(t0,1,s,s0)式中,I t为第 t 年原始投资额;s 为建设期年数。由上式可见,当建设期 s 不为零时,建设期净现金流量的数量特征取决于其投资方式是分次投入还是一次投入。如果项目在运营期内不追加流动资金投资,则完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量可按以下简化公式计算:运 营 投 资该 年 维 持回 收 额该 年摊 销该 年折 旧该 年税 前 利 润该 年 息)(税 前 净 现 金 流 量运 营 期 某 年 所 得 tNCFEBIT t(1T)D tM tR tO t(ts1,s2,n)式中,EBIT t为第 t 年的息税前利润;T 为使用的企业所得税税率;D t为第t年的折旧费;M t为第 t 年的摊销费;R t为第 t 年的回收额;0 t为第 t 年维持运营投资。完整工业投资项目的运营期所得税后净现金流量可按以下简化公式计算:摊 销该 年折 旧该 年税 率所 得 税税 前 利 润该 年 息(税 后 净 现 金 流 量运 营 期 某 年 所 得 1)tNCF该 年 自 由 现 金 流 量运 营 投 资该 年 维 持回 收 额该 年 所谓运营期自由现金流量,是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。如果不考虑维持运营投资,回收额为零,则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量。按照有关回收额均发生在终结点上的假设,经营期内回 14 / 67收额不为零时的所得税后净现金流量亦称为终结点所得税后净现金流量;显然终结点所得税后净现金流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和。【例 4-11】某工业项目需要原始投资 1 250 万元,其中固定资产投资 1 000 万元,开办费投资 50 万元,流动资金投资 200 万元。建设期为 1 年,建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息 100 万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入,流动资金于完工时,即第 1 年末投入。该项目寿命期 10 年,固定资产按直线法折旧,期满有 100 万元净残值;开办费于投产当年一次摊销完毕;流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为 120 万元、220 万元、270 万元、320 万元、260 万元、300 万元、350 万元、400 万元、450 万元和 500 万元。要求:按简化方法计算项目各年所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。解答:计算如下:(1)项目计算期 n11011(年)(2)固定资产原值1 0001001 100(万元)(3)固定资产年折旧 100(万元) (共 10 年)0(4)建设期净现金流量:NCF0(1 00050)1 050(万元)NCF 1200(万元)(5)运营期所得税前净现金流量:NCF 2120100500270(万元)NCF 3220100O0320(万元)NCF 427010000370(万元)NCF 532010000420(万元)NCF 626010000360(万元)NCF 730010000400(万元)NCF 835010000450(万元)NCF 940010000500(万元)NCF 10450100O0550(万元)NCF115001000(100200)900(万元)【例 4-12】例 4-10 的计算结果,适用的企业所得税税率为 33%。要求:计算项目各年所得税后净现金流量。解答:计算如下:(1)建设期净现金流量同例 4-10(略) ;(2)运营期所得税后净现金流量:NCF 2120(133%)100500230.4(万元)NCF 3220(133%)10000247.4(万元)NCF 4270(133%)10000280.9(万元)NCF 5320(133%)10000314.4(万元)NCF 6260(133%)10000274.2(万元) 15 / 67NCF 7300(133%)10000301(万元)NCF 8350(133%)10000334.5(万元)NCF 9400(133%)10000368(万元)NCF 10450(133%)10000401.5(万元)NCF 11500(133%)1000(100200)735(万元)(三)更新改造投资项目 变 价 净 收 入旧 固 定 资 产固 定 资 产 投 诉该 年 发 生 的 新净 现 金 流 量建 设 期 某 年 税 额净 损 失 而 抵 减 的 所 得 税 发 生因 旧 固 定 资 产 提 前 报 废净 现 金 流 量建 设 期 末 的如果建设期为零,则运营期所得税后净现金流量的简化公式为: 抵 减 的 所 得 税 税 额报 废 发 生 净 损 失 而因 旧 固 定 资 产 提 前增 加 的 折 旧新 改 造 而该 年 因 更税 率所 得 税的 息 税 前 利 润改 造 而 增 加该 年 因 更 新净 现 金 流 量年 所 得 税 后运 营 期 第 一 1资 产 净 残 值 之 差 额继 续 使 用 的 旧 固 定产 净 残 值 超 过 假 定该 年 回 收 新 固 定 资增 加 的 折 旧新 改 造 而该 年 因 更税 率所 得 税的 息 税 前 利 润改 造 而 增 加该 年 因 更 新后 净 现 金 流 量各 年 所 得 税运 营 期 其 他 1在计算运营期第一年所得税后净现金流量的公式中,该年“因更新改造而增加的息税前利润”不应当包括“因旧固定资产提前报废发生的净损失” 。之所以要单独计算“因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额” ,是因为更新改造不仅会影响到本项目自身,还会影响到企业的总体所得税水平,从而形成了“抵税效应(tax shie1d) ”。如果将“因旧固定资产提前报废发生的净损失”计入“因更新改造而增加的息税前利润” ,就会歪曲这种效应的计量结果。因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额的计算公式为: 所 得 税 税 率适 用 的 企 业清 理 净 损 失旧 固 定 资 产税 额净 损 失 而 抵 减 的 所 得 税 发 生因 旧 固 定 资 产 提 前 报 废 【例 4-13】某企业打算变卖一套尚可使用 5 年的旧设备,另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为 180 000 元,旧设备的折余价值为 90 151元,其变价净收入为 80 000 元,到第 5 年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设期为零) 。使用新设备可使企业在第 1 年增加营业收入 50 000 元,增加经营成本 25 000元;从第 25 年内每年增加营业收入 60 000 元,增加经营成本 30 000 元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为 33%。要求:用简算法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量 (NCF t.) (不保留小数) 。 16 / 67(1) 变 价 净 收 入旧 设 备 的的 投 资新 设 备旧 设 备 增 加 的 投 资 额更 新 设 备 比 继 续 使 用 180 00080 000100 000(元)(2)经营期第 15 每年因更新改造而增加的折旧 20 000(元)510(3) 的 折 旧该 年 增 加经 营 成 本该 年 增 加 的本 费 用 的 变 动 额括 财 务 费 用 的 总 成年 不 包运 营 期 第 250 00020 00045 000(元)(4) 30 00020 00050 000(元)成 本 费 用 的 变 动 额不 包 括 财 务 费 用 的 总年 每 年运 营 期 第 52(5)因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失为:旧固定资产折余价值变价净收入90 15180 00010 151(元)(6)因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额10 15133%3 350(元)(7)经营期第 1 年息税前利润的变动额50 00045 0005 000(元)(8)经营期第 25 年每年息税前利润的变动额60 00050 00010 000(元)按简化公式确定的建设期差量净现金流量为:NCF 0(180 00080 000)100 000(元)按简化公式计算的运营期差量净现金流量为:NCF 15 000(133%)20 0003 35026 700(元)NCF 25 10 000(133%)20 00026 700(元)4-2-2 投资项目现金流量的估计一、项目投资现金流量的概念项目投资现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金,它不仅包括各种货币资金,而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如,一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等,则相关的现金流量是指它们的变现价值,而不是其账面价值。新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。(一)现金流出量一个方案的现金流出量,是指该方案引起的企业现金支出的增加额。 17 / 67例如,企业增加一条生产线,通常会引起以下现金流出:(1)增加生产线的价款。购置生产线的价款可能是一次性支出,也可能分几次支出。 (2)垫支流动资金。由于该生产线扩大了生产能力,引起对流动资产需求的增加。企业需要追加的流动资金,也是购置该生产线引起的,应列入该方案的现金流出量。只有在营业终了或出售(报废)该生产线时才能收回这些资金,并用于别的目的。(二)现金流入量一个方案的现金流入量,是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。例如,企业增加一条生产线,通常会引起下列现金流入:1.营业现金流入增加的生产线扩大了企业的生产能力,使企业销售收入增加。扣除有关的付现成本增量后的余额,是该生产线引起的一项现金流入。营业现金流入=销售收入付现成本付现成本在这里是指需要每年支付现金的成本。成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本,其中主要是折旧费。所以,付现成本可以用成本减折旧来估计。付现成本=成本折旧营业现金流入=销售收入付现成本=销售收入(成本折旧)=利润折旧2.该生产线出售(报废)时的残值收入资产出售或报废时的残值收入,应当作为投资方案的一项现金流入。3.收回的流动资金该生产线出售(报废)时,企业可以相应收回流动资金,收回的资金可以用于别处,因此应将其作为该方案的一项现金流入。(三)现金净流量现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里所说的“一定期间” ,有时是指 1 年内,有时是指投资项目