4财务风险控制 (3)

1 / 6财务风险控制一、财务风险财务风险是指与企业筹资相关的风险，尤其是指由于财务杠杆作用而导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。财务风险对公司经营效益产生影响有以下一些因素：（1）负债资金供求情况的变动。如果负债资金的供给大于需求，获取负债资金的成本较低，财务风险较小；如果负债资金的供给小于需求，获取负债资金的成本较高，财务风险较大。（2）利率水平情况的变动。如果市场的利率水平较低，获取负债资金的成本较低，财务风险较小；如果市场的利率水平较高，获取负债资金的成本较高，财务风险较大。（3）公司获利能力情况的变动。如果公司获利能力较强，其偿债能力较强，财务风险较小；如果公司获利能力较弱，其偿债能力较弱，财务风险较大。（4）财务杠杆利用情况的变动。在一定的偿债能力情况下，如果公司对财务杠杆利用得较多，即负债较多，财务风险较大。在一定的偿债能力情况下，如果公司对财务杠杆利用得较少，即负债较少，财务风险较小，但其享受利息免税的机会也会较少。从负债筹资引起的股东收益的可变性来分析，负债的资金成本是固定的。当息税前资产利润率高于负债资金成本率时，负债资金所创造的一部分收益归投资者所有，因此，负债资金占总资金来源的比重越大，资产净利润率就越高。反之，当息税前资产利润率低于负债资金成本率时，则必须利用一部分自有资金创造的利润去支付负债利息，因此，负债资金占总资金来源的比重越大，资产净利润率就越低。所以说，财务风险是指由于负债筹资而引起的股东收益的可变性和偿债能力的不确定性。从负债筹资引起的偿债能力的不确定性来分析，这种不确定性主要是由于借款资金必须偿付本金和利息的原因所引起，公司借入资金越多，固定的利息支出就越多，公司丧失现金支付能力的可能性就越大。在息税前资产利润率低于负债资金利息率的情况下，公司必须用自有资金创造部分利润去支付负债利息。更有甚者，在息税前资产利润不足以支付负债利息时，即出现亏损时，还必须动用自有资金去偿还部分乃至全部负债的本息，这势必导致财务状况恶化，甚至迫使企业破产。由此可知，只要存在负债，就存在财务风险，就应该对财务风险进行分析与衡量。二、财务杠杆财务杠杆是指企业在考虑资本结构决策时对债务筹资的利用程度。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可用财务杠杆系数来衡量。（一）财务杠杆利益财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业投资者带来的额外收益。 2 / 6在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业投资者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。见表 6-40。表 6-40 财务杠杆利益分析表 单位：元息税前利润 息税前利润增长率 债务利息 所得税（33%）税后利润 税后利润增长率30 00040 00050 000033%67%20 00020 00020 0003 3006 6009 9006 70013 40020 1000100%300%从表 6-40 分析可知，在资本结构一定、债务利息和所得税税率保持不变的条件下，随着息税前利润的增长（如 67%） ，税后利润以更快的速度增长（如300%） ，这就是财务杠杆在起作用。（二）财务杠杆系数财务杠杆系数是指普通股每股税后利润（每股盈余）变动率相当息税前利润变动率的倍数的一个指标。它可用来反映财务杠杆作用的程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。其计算公式如下：（11-4）EBIT/PSDFL其中，DFL-财务杠杆系数；EPS-普通股每股利润变动额； EPS-普通股每股利润。为便于计算，可将上式变换如卞：因为 EPS（EBITI） （1T）/N EPSEBIT（1T）/N其中，I-财务性固定成本，包括借款的利息、债券的债息、优先股的股息；T-所得税税率；N-流通在外的普通股股数，不包括优先股股数。所以 （11-5）IFVPQIFVCSIEBTDFL企业在发行优先股的情况下，由于优先股的股利通常是固定的，但应以税后利润支付，所以，上列公式应改写成下列形式：（11-6）T1/dIEF其中，d-优先股股利。【例 6-68】 某公司上年的息税前利润为 5 000 万元，利息为 500 万元，优先股股利为 335 万元，本年的息税前利润为 6 000 万元，利息为 500 万元， 3 / 6优先股股利为 335 万元，所得税税率为 33%。要求计算该公司本年度财务杠杆系数。 25.1%3/505DFL注意：计算财务杠杆系数时，应该使用“基期值”计算，因此，本题应该按照上年的资料计算，而不能按照本年的资料计算。财务风险与经营风险不一样，因为它不一定是所有企业固有的。当公司的全部资金均为自有资金时，财务杠杆率系数为 1，即息税前利润的变化幅度与每股盈余的变化幅度相等，财务风险等于零。把握了财务风险的大小，就有利于控制财务风险和评价每股盈余的稳定性。稳定性越强，股东收益的价值就越大。三、控制财务风险的途径与方法财务风险与负债比例也是可以控制的。公司可以通过合理安排资本结构、适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。由于任何公司的自有资金来源总是有限的，随着产销量的增加，举债经营是难免的。适度负债，充分利用财务杠杆作用，将有益于企业价值最大化。但负债应有一个度，这个“度”应如何把握呢?因为借入资金需还本付息，一旦无力偿付到期债务，企业便会陷入财务困境甚至破产。为此，财务主管应正确处理好息税前资产利润率、负债利率、资本净利润率这几个财务指标和负债结构之间的关系，准确把握举债的“度” 。当企业息税前资产利润率高于借入资金利息率时，说明使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，等于用别人的资金使自己的资本不断增值。反之，当企业息税前资产利润率低于借入资金利息率，使用借入资金获得的利润，还不够支付利息，还需动用自有资金的一部分利润来支付利息，那么这种举债是得不偿失的，将会直接导致企业发生亏损。若企业亏损严重，财务状况恶化，丧失支付能力，还会导致破产。由于众多因素的影响，企业息税前资产利润率和借入资金利息率的差额具有不确定性，从而引起资本利润率的高低变化，这种风险即为筹资风险。这种风险程度的大小受到借入资金对自有资金比例的影响，借入资金比例越大，风险程度随之增大；借入资金比例越小，风险程度也随之减少。对财务风险的管理，关键是要保证有一个合理的资金结构，维持适度的负债水平，既要充分利用举债经营这一手段获取财务杠杆收益，提高自有资金盈利能力，同时要注意防止过度举债而引起的财务风险的加大，避免陷入财务困境。（一）分析息税前利润变动对资本净利润率的影响在企业资本结构一定的情况下，企业从息税前利润（EBIT）中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每 1 元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税可分配给企业所有者的利润就增加，从而给企业所有者带来额外的收益。也就是说，在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，资本利润率或每股收益额将以息税前利润的倍数增长。计算公式如下：资本净利润率的增长率财务杠杆系数息税前利润增长率 （11-10） 4 / 6【例 6-69】 怡平公司某年度资产总额为 1 000 万元，资产负债率 30%，负债资金平均成本率为 10%，该公司基期息税前利润率为 10%，计划期的息税前利润率由 10%增长到 30%，即息税前利润增长率为 200%。假定适用的所得税税率为 30%。计算计划期资本净利润率的增长率如下（见表 6-41） 。从表 6-41 看出，资本净利润率由 7%增长到 27%， 增长倍数（27%7%）7%2.86（倍）资本净利润率增长率也可利用财务杠杆系数计算如下： 财务杠杆系数100（10030）1.43资本净利润率增长率200%1.43286%（即 2.86 倍）表 6-41 资本净利润率计算表 单位：万元项目 基期 计划期EBIT利息（10%）税前利润税额（30%）税后利润资本资本净利润率10030010%307021497007%100（1200%）300302708118970027%从例 6-69 可以看出，财务杠杆对每股收益或资本净利润率的作用是固定利息存在的结果；财务杠杆系数越大，则表明筹资风险也越大，其负债筹资的杠杆效益也越大。（二）分析息税前资产利润率与负债利率的变动对资本净利润率的影响息税前资产利润率的变动与企业的经营业绩有着明显的关系，经营业绩好，息税前利润率就高，反映出企业运用全部资产的报酬高；反之则差。负债利率受到通货膨胀高低、借款期限长短、违约风险大小等因素的影响。息税前资产利润率与负债利率的差异对资本净利润率的影响很大，两者的差异若为正数，会导致资本净利润率的上升；若为负数，会导致资本净利润率的下降。在资产利润率大于负债利率的前提下，提高资本结构中的负债比重，会相应地提高资本利润率；反过来，如果资产利润率低于负债利率，再提高负债比重，会引起资本净利润率的大幅度降低。资产利润率、负债利率与资本净利润率的这种关系，可用公式表示如下：（11-所 得 税 税 率利 率负 债利 润 率资 产资 本负 债利 润 率资 产利 润 率资 本 净 111）承例 6-69，怡平公司某年度总资产为 1 000 万元，息税前利润率为 30%，负债平均资金成本率为 10%，所得税税率为 30%。在下表所示的不同的负债与资本比例的情况下，其资本净利润率计算如下（见表 6-42） 。 5 / 6表 6-42 不同资本结构下的资本净利润率计算表 单位：万元资本结构 0:100（1） 30:70（2） 50:50（3） 70:30（4）息税前利润利息（10%）税前利润所得税（30%）税后利润资本净利润率30003009021021%300302708118927%300502507517535%300702306916153.67%通过表 6-42 分析可知，在息税前利润率为 30%的情况下（大于 10%的负债利率） ，随着负债结构比例的提高，企业的纳税额呈递减趋势，从而具有节税功能，导致资本净利润率的上升。利用公式计算也可得到同样的结果：资本净利润率 1 %213.01%3030资本净利润率 2 7.7资本净利润率 3 35.013050资本净利润率 4 %67.%7负债比重的提高对资本净利润率提高的加速作用，这是以息税前资产利润率大于负债利率为前提的，此时，调高负债比重将使资本净利润率递增；调低负债比重将产生资本净利润率的机会损失；反之，当资产利润率小于负债利率时，如调高负债比重，将加速资本净利润率的下降；调低负债比重，将使资本净利润率下降的速度减缓。请看下表（见表 6-43）所示。表 6-43 不同资本结构下的资本净利润率计算表 单位：万元资本结构 0:100（1） 30:70（2） 50:50（3） 70:30（4）息税前利润利息（10%）税前利润所得税（30%）税后利润资本净利润率5005015353.5%5030206142%50500000%5070200206.67%举例说明计算结果如下： 6 / 6资本净利润率 2 %23.01%5703资本净利润率 4 6.67%5上述计算表明，在息税前资产利润率 5%小于负债利率 10%的前提下，负债比例为 30%时，尚有 2%的资本净利润率；当负债比率提高到 70%时，资本净利润率为6.67%，这时投资者不但没有投资收益，相反却出现了亏损，使资本贬值了，这样下去将导致资不抵债。在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，其负债筹资的杠杆效益也越大，而负债筹资的风险也就加大了。随着负债的上升，企业陷入财务困境的概率加大，风险增高。因此，合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响，应该是筹资管理的关键。适度负债的目标应是寻找出能导致资本净利润率（每股盈余）最高或加权平均资本成本最低的最佳负债点。从这一点上来看，一定负债规模下的资本结构所带来的财务杠杆效益应该是有限的。换句话说，任何经营者都不应该盲目地追求举债经营。